• 银河观点2019

    (2019-01-04)

    银河天成蔡驰:2019年IPO与并购新方向,如何把握趋势,实现双赢

    新闻来源:天成银河
    来源:天成银河

    笔者:蔡驰


    银河金控旗下银河天成总经理蔡驰:并购各方对于自身的预期不能太高,双赢基于合理的估值基准。


    导读:在面向中小企业的“2018新三板投资年会暨中小企业CEO峰会”上,银河金控旗下银河天成总经理蔡驰先生应主办方邀请出席并作为对话嘉宾围绕着“2019年IPO与并购新方向”为主题的圆桌环节与其他参会嘉宾从不同角度各抒己见。蔡驰先生从专业的角度为现场所有嘉宾分析2019年IPO与并购是趋势是怎么样的?其中的机会与挑战又具有哪些?



    蔡驰先生现场演讲记录



    据上交所统计,对赌业绩不达标率逐年迅速攀升,5年前不达标率约为11%,今年更是增至近4倍,针对对赌业绩不达标率迅速攀升的问题,我认为主要是两个原因,一个是客观原因---是供求关系。一方面,前两年,经过几十年的发展,许多上市公司面临发展瓶颈,亟需转型升级,寻求新的业绩增长点,普遍通过并购的方式来实现;另一方面,前几年A股指数一度达到5000点,虽然之后一路下行,但是和上市公司的业绩相比,估值还是存在一定的水分。上市公司也亟需通过并购来提升业绩水平。以上两点,都大幅度提升上市公司的并购需求。


    而另一方面,在并购的供给方,好的并购标的本来就不多,具备上市潜力的都想试一试;正好赶上新三板又比较火,估值比较高,所以上市公司给的并购估值太低,并购标的宁愿选择上新三板。所以供求关系本来就比较不均衡,一方面好的标的很贵,另外一方面很多不太好的并购标的还有了滥竽充数的机会。这就是供求关系造成的问题。

     

    另外一个是主观原因,参与交易各方的过度自信:上市公司从多年蛰伏到上市一鸣惊人,地方政府、银行、各种投资机构、券商、会计师众星捧月般围着上市公司给资源、给授信、提供各种专业服务,让上市公司很容易自信于自己的谈判能力、判断能力、资本能力和整合能力,低估了并购及后续整合的难度;而被并购方也一样,他们的出发点可能是为了获得高估值,愿意承担较高的业绩对赌条件。所以他们也常常会高估自己的实力,总是抱着着侥幸心理,觉得努努力,再高的业绩对赌也有可能达到。所以最终,双方经常会达成高业绩对赌,并由此带来高估值,严重偏离企业价值泡沫破灭。

     

    关于对赌,作为投资人我们的初衷有以下几个,1、我们投的是企业未来,而对于企业的未来,被并购企业的创始人或者实际控制人最清楚,我们怎么尽调也很难尽调出企业的未来,所以我们通过业绩对赌捆绑并购标的几年未来;2、我们希望和被并购企业的实际控制人建立利益和风险共担的共同体;3、作为估值的基础。

     

    所以,我觉得,很重要的一点,大家都把对并购的预期降低下来,上市公司不要想着靠着一个并购就能改天换日,创业企业也不要想着靠着被并购就一夜暴富;另外,律师、会计师和财务顾问之类专业机构,应担负起专家的角色,提供高标准的专业服务,帮助上市公司评估目标企业真实价值和风险,而不应该因为有业绩对赌“兜底”,就放下了应当有的审慎义务和责任担当。


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